安信海外发布磋磨论述称，督察滔搏(06110)“买入”评级，展望畴昔三个财年的EPS为0.38/0.43/0.48元。研讨到公司在品牌协作方面的执续拓展，予以FY202520倍PE，见解价8港元。在破费执续复苏的布景下，信服公司看成卑劣零卖商也能复原郑重增长。公司公布FY2024功绩发扬，收入同比增长6.9%，毛利带领会扶持0.1pp，归母净利润同比增长20.5%，全年派息率达101%，基本得当预期。

安信海外主要不雅点如下：

零卖及多品牌复苏启动销售增长，盈利能力同比缔造

在破费环境缓缓回暖的布景下，公司在FY2024遣散收入289.3亿元，同比增长6.9%，其中主力品牌(耐克和阿迪达斯)收入同比增长6.5%至248.3亿元，非主力品牌(彪马、匡威、威富集团品牌、亚瑟士、鬼冢虎、斯凯奇、NBA、李宁、HOKAONEONE及凯乐石)同比增长10.5%至38.9亿元，非主力品牌增长好于主力品牌，主要收货于公司新增了协作品牌，拓宽了畅通细分畛域。按渠说念分袂，零卖业务同比增长8.9%至247亿元，批发业务同比下跌3.3%至40.2亿元，零卖渠说念复苏势头较好。毛利率同比扶持0.1pp至41.8%，主要收货于扣头率同比改善及零卖收入占比扶持。在高效打算启动下，归母净利润同比扶持20.5%至22.1亿元，净利润率同比扶持0.8pp至7.6%。此外，公司也珍摄鞭策汇报，全年派息率达101%，昔时五个财年的派息率100%以上。

线下渠说念不停升级，线上布局执续设备

跟着疫情的影响缓缓消释，线下客流总结，公司也执续对线下门店结构进行升级。财年内公司打算门店数量为6565家，净减少421家，净关店数量权贵减少。门店数量和面积变化与破费复苏趋势匹配，单店销售面积同比增多6%，不同面积类型门店变化平衡，主力和非主力品牌店效和坪效均遣散同比缔造。公司执续加快布局专科畅通畛域(包括北面、亚瑟士、HOKA和凯乐石)，相干门店数量同比增长中单元数。公司通过实体门店+社群+门店直播+特点IP的全域布局，遣散全场景拓展。为止财年末，小步履店铺数量超2000家，店铺直播账号超100个。公司纠合线上渠说念万般化趋势，造成平台电商、践诺电商、私域运营的组合，直营线上业务份额达20-30%中段，深耕门店直播业务，公司执续用线上社群促进用户活跃度，用8万+企业微信群调换干事，视频号获客，小步履转动，构建用户运餬口态闭环。

风险指示：宏不雅经济下行，破费疲软;门店优化不足预期;库存风险。